九阳股份(002242.CN)

九阳分部稳定增长,JS环球生活(01691)值得期待吗?

时间:20-03-03 09:27    来源:智通财经

智通财经网

好事多磨,去年10月20日JS环球生活过聆讯之后,原定于10月31日上市,却在上市前夕因市况等多重因素发布停止IPO公告,导致上市计划搁浅。直到将近两个月后12月18日,才终于挂牌。

但是上市之后反响平平,首日收盘涨5.6%,在缓慢上涨几日之后便平盘一个月,节后伴随着市场超跌反弹行情以及多家分析机构唱好,连涨数日。近日随着被纳入恒生综合指数以及有望纳入港股通,JS环球生活获得资金追捧再次大涨几日。截至2月24日,最高价7.67港元较月初涨幅达到51.3%。

不过上周随着国外疫情扩散,股市集体调整,港股同样未能幸免,JS环球生活应势回调。本周一开盘有企稳迹象,而3月1日随着JS环球生活的附属公司九阳股份(002242)发布2019年度业绩,JS环球生活的业绩也逐渐浮出水面。

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行情来源:智通财经

九阳分部业务稳定增长

智通财经APP了解到,2017年之前,JS环球的主要业务分部包括九阳分部以及九阳豆业业务分部,其中九阳分部以家用豆浆机为核心的厨房电器销售为主,专注国内市场,营收比达到95%以上。

2017年9月,JS环球收购了SharkNinja分部,其总部位于美国,专注北美高端市场,主要产品包括吸尘器、搅拌机并进一步拓展至咖啡机等产品。两大分部都属于当地小家电市场的头部企业,财务并表之后,2018年JS环球收入上升一个台阶,从2017年的15.6亿美元增至26.8亿美元。

2018年11月,JS环球向一名关联方出手了九阳豆业的大部分股权,此后不再以附属公司综合入账,因此2018年其收入占比下降至0.9%,同期九阳分部和SharkNinja收入占比分别为44%及55.1%。这意味着2019年JS环球业务仅包含九阳分部及SharkNinja分部。

智通财经APP了解到,经过多次整合,目前JS环球分别持有九阳股份与SharkNinja的76.04%及100%股权,为其控股股东。而随着2019年九阳股份业绩发布,JS环球的业绩也逐渐浮出水面。

业绩公告显示,2019年九阳股份年内营业总收入为93.51亿元人民币(约合13.6亿美元),同比增长14.48%。利润总额为9.4亿元人民币,同比增长8.0%。归属于九阳股东的净利润为8.2亿元人民币(约合1.2亿美元),同比增长9.2%。

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营收和利润的稳定增长,源于九阳分部不断推出新品,以及销售渠道的多元化。2019年3月,九阳集中推出中高端SKY新品,即S系列无涂层蒸汽饭煲、K系列豆浆机、Y系列破壁机,应用了其前期开发的核心技术。

渠道方面,九阳在线下端依托区域经销商和分销商开展下沉,入驻大型商超、百货及苏宁、国美等KA店,截至2019年12月,其在全国各地拥有销售网点月40000个,包括700家品牌店。线上方面包括直销和经销网络,直销包括天猫旗舰店、微信九阳商城等,经销也于各大主流电商平台开展。截至2019年12月,其通过入驻三大电商平台获得日均流量达到110万人次,超过1510万个订阅用户。

线上销售收入占到公司收入的60%,同时公司还在探索新零售,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务的购物体验,截至2019年6月,公司拥有600家线下品牌店连接新零售信息系统。除此之外,2019年直播平台带货成为一种新兴销货渠道,也丰富了其销售方式。

收入增长稳定,不过智通财经APP注意到,九阳的利润率却有下滑趋势。整体而言,公司的毛利率较为稳定,说明产品成本较为稳定,但是2017至2019年营业利润率分别为11.15%、10.75%及10.1%,净利率分别为9.8%、9.08%及8.8%,而净利率是多年来首次跌破9%,利润率三连降是一个较为危险的信号,可能跟其加大研发及营销力度有关,也预示着市场竞争力度只增不减。

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SharkNinja增长强劲,打开中国市场却不易

与九阳不同,诞生于北美的SharkNinja虽然也是家电品牌,却主要专注于更加适应当地市场的产品,包括Shark系列的吸尘器、蒸汽拖把等清洁产品,以及Ninja系列的咖啡机、破碎机等厨房产品。按照零售额计,SharkNinja在美国小家电市场排名第二。

2017年SharkNinja被收购之后开始渗透中国市场,2018年营收达到14.77亿美元,2019H1收入6.6.4亿美元,同比增长16.5%。而且,SharkNinja的销售毛利率明显高于九阳,因此提升了JS环球总体的毛利率,从2016年的31.9%增至2018年的37.3%,并进一步增至2019H1的37.4%。

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但是SharkNinja却并未实现净盈利,按照JS环球及九阳股份的数据计算,SharkNinja都录得净亏损,2019H1期内约亏损0.56亿美元,若按照往期表现推测,2019年全年大概率依旧亏损,这意味着将继续拖累JS环球整体盈利,低于九阳股份1.2亿美元的归母净利润。

智通财经APP推测,SharkNinja在较高的毛利率情况下却持续净亏损,可能也是受到高营销费用比影响导致。在美国,SharkNinja营销渠道除却官网之外,线上主要通过主流电商平台亚马逊、沃尔玛等,线下主要与与零售商合作。不过美国的这些家电产品的渗透率已经相当高,相对中国市场竞争更加激烈。

从这个角度看,

JS环球收购SharkNinja实现了双赢,借助九阳在中国的销售网络,目前Shark已经累计入驻300多家九阳终端门店,并开设200多家独立品牌店。九阳同样也可以借助SharkNinja在海外的销售渠道。

由于产品差异性,SharkNinja的产品在中国的渗透率相当低。例如中国每100户家庭的破壁机和吸尘器的数量分别为7和12,远低于美国的50和150,以及其他发达国家,意味着中国市场未来有更大的增长潜力,而且中国的市场需求空间更大。

但是智通财经APP认为,

SharkNinja想要将这些差异化产品进一步打入中国市场并不容易。虽然其很多产品在中国的渗透率相对很低,例如咖啡机、吸尘器、料理机等,但是由于生活习惯差异,这些产品短期内想提高市场需求恐不容易,尤其是咖啡机,中国对于咖啡的需求本就不高,家用咖啡机更是相对稀少。烤箱、破壁机等相对容易,但同样还要面对国内厂商的横向竞争。

因此,收购SharkNinja之后,除却并表影响收入暴增,以及前期快速增长之外,很快会步入平缓期,从2019H1的数据看,其收入增速也仅比九阳高2个百分点。

虽然JS环球的全部业绩还未披露,不过据智通财经APP测算,2019年JS环球生活的总收入可能在30至30.2亿美元之间,同比增长11.86%,净利润在1.1至1.2亿美元之间,与去年持平,净利率3.8%至4%左右。总体平稳,却也无亮点可言。