九阳股份(002242.CN)

家电行业2019年报总结:偏快消品的小家电表现穿越周期,大家电内销量持平,维持“推荐”评级

时间:20-05-08 15:44    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评级:推荐

投资要点

家电板块上市公司2019年营业收入同比下滑8.9%,这是继2017年高点30.0%后,连续2018年、2019年第二年收入增速持续下降;归母净利润同比上升9.1%。2019年冷年白电需求较弱,地产低位运行,厨电行业增速下滑。总体来看,家电板块收入增速从2017年景气度高位持续回落。?利润增速比较来看,家电板块利润增速依然处于所有行业的中上游。股价比较来看,2019年家电行业指数上涨57.0%(申万家电指数),沪深300上涨36.1%,跑赢沪深300指数20pp.。公募基金持仓变动看,家电持仓比例2019年同比上升,由2018年的3.39%上升为2019年的4.02%。

家电行业内部比较来看,单从2019年,收入增速为:小家电>白电>厨电,归母净利润增速为:厨电>白电>小家电,毛利率、净利率为:厨电>小家电、热水器>白电。偏快消品的小家电收入增速表现穿越周期。?公司盈利表现来看,大部分收入小幅增长。我们统计的42家家电标的企业中,扣非归母净利润同比增幅超过30%的共有13家,其中白电2家、黑电5家、厨电2家、小家电4家;同比增幅0-30%有12家,以小家电企业为主;同比增幅低于0有17家。小家电依然亮眼。

从2019年期末预收账款和企业库存来看,白电的预收账款较前一年回落,白电的企业库存较前一年有小幅增长;厨电的预收账款和企业库存均同比略降;黑电、小家电的预收账款和企业库存有明显增长。可以看到,小家电的预收账款和企业库存有明显增长,显示出其需求良好,具有明显的穿越周期优势;厨电的预收账款和企业库存有明显趋势性下降,反映出需求比较低迷;白电整体比较平淡。

投资建议:1)白电:一季度的销量下滑充分反映在股价中,但是空调渠道库存带来的潜在价格战尚未显现,出口下滑同样未反映在股价中,未来几个月关注渠道库存上升态势,建议投资者耐心等待,在夏天来临前定投配置;2)厨电:关注地产复工节奏,等待一季报后利空出清,目前市场预期弱、关注度低,对于基本面尚未存在共识,接下来重点关注;3)小家电:一季度清洁类品类增长较快、破壁类线上增长快、可选类小家电增长快,市场关注度高,预计一季报前市场热点会延续关注小家电公司。重点推荐:九阳股份(002242)、老板电器、格力电器。

风险提示:气候变化不及预期、价格战持续升级、原材料供不应求价格看涨