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海通证券家电行业16年报17年一季报情况汇总

发布时间:2017-05-02    研究机构:海通证券

16年收入业绩增速亮眼,毛利净利率均创新高。2016家电板块受益渠道补库存、地产后周期以及原材料成本回落,收入\业绩分别同比增长13%\30%,毛利率\净利率均创历史新高至25%\6.5%。分子板块看,厨电、白电、小家电收入\利润分别同比增长22%\43%、18%\21%、11%\29%。

量价齐升,单季度收入增长提速。单季度看,4Q16\1Q17收入增长明显提速,同比增长26%\31%,各子板块均呈现明显的量价齐升态势:白电受益渠道补库存及原材料推动的出厂价上调增长46%\46%,厨电受益地产后周期及高端化趋势增长27%\25%,小家电受益可选消费崛起和消费升级带动的均价大幅提升增长22%\24%。

1Q17毛利率同比环比有所回落。从利润率角度看,4Q16毛利率受成本上涨影响不大,受益厨电、小家电及照明行业的盈利改善,行业整体净利率同比走高至5.6%,带动板块业绩大幅上涨77%。1Q17毛利率同比、环比均有所回落,但得益于较强的议价能力和费用管控能力,净利率仅下降0.8个百分点至6%,致业绩15%的增速低于收入(31%)增长。4Q16\1Q17期间小家电及厨电保持了良好的业绩稳定性,分别同比增长43%\45%、56%\43%,白电受费用摊销处理影响,同比增长45%\17%。

消费升级进口替代垄断红利支撑龙头收入业绩双收。我们认为板块后续收入保持双位数增长确定性强:1)出厂价上调直接拉动均价提升5-10%;2)消费升级趋势明显:体现为成熟产品的消费升级和部分可选消费品的高速增长;3)进口替代趋势:进口替代是必然趋势,也是内外资品牌缩小价格差距的过程,龙头企业将受益份额和均价的提升;4)垄断红利:无论原材料成本如何波动,行业均价保持稳步提升,带动净利润率持续走高。预计本轮成本回落后,行业将再次受益均价上行与成本下降,利润率再上台阶,带动业绩实现快于收入的增长。

盈利预测与投资建议。综上所述,未来消费升级、进口替代、垄断红利释放均支撑龙头收入、业绩保持较快增长,目前龙头业绩“确定性”优势突出,板块间比较优势明显;另外,现阶段监管层引导方向、投资者结构和预期收益率的变化等利好板块龙头估值修复的外部因素并未发生变化,维持板块“增持”评级。重点推荐“业绩弹性大、估值偏低”的格力电器,“涨幅较小、有市值管理预期”的九阳股份(002242),我们一直以来重点推荐的“份额快速提升、内外销同步快速增长、未来有望受益垄断红利净利润率大幅提升”的小天鹅A、“竞争优势明显、空冰洗厨电小家电全面发力的”美的集团;建议关注受益消费升级的莱克电气、飞科电器、荣泰健康等。

风险提示:经济下行需求疲软,大盘系统性风险。

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