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九阳股份(002242):Q3增势延续 未来空间可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

  近期公司披露2019 三季报:收入、归母、扣非62.55 亿、6.18 亿、5.83亿,同比+15.02%、+8.54%、25.20%;

  对应2019Q3:收入、归母、扣非20.68 亿、2.12 亿、2.05 亿,同比+14.98%、+6.35%、+18.68%;收入业绩符合预期。

  一、收入分析:产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速拉动增长

2019Q1-3 收入62.55 亿元,同比+15.02%;2019Q3 营收20.68 亿元,同比+14.98%。产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速,三方面共同带动九阳收入快速增长。

  产品方面,公司积极研发新品,上半年推出自清洗破壁豆浆机K1S、K 迷你豆浆机、Ksolo 豆浆机、无涂层蒸汽饭煲S5 等。第三季度公司在新品类基础上推出更具优势的新型号产品,如免手洗破壁机Y1、蒸汽饭煲S3 等。

  渠道方面,公司着力推进渠道转型升级,建设Shopping Mall 等高端商业综合体门店建设,促进中高端产品放量;品牌店升级改造,优化消费体验;同时试水新零售,与阿里合作“一盘货”模式,降低货物流转成本。

  外销方面,公司凭借优秀的国内供应链管理能力,快速承接SharkNinja 订单。预计未来产品创新、渠道效率提升和外销加速有望持续,带动公司稳定增长。

  二、盈利分析:毛利率净利率略有下滑,销售费用率进一步改善

毛利率:2019Q1-3 为32.34%,同比-0.05pct。2019Q3 为32.35%,同比+1.23pct。总体而言,公司毛利率长期以来稳定在32%左右,对营业成本管控能力很强。

  费用率:2019Q1-3 销售、管理和期间合计费用率为14.32%、4.07%、21.65%,同比-2.01pct、+0.76pct、-1.26pct。Q3 单季销售、管理和期间合计费用率为13.32%、4.07%、21.07%,同比-0.91pct、+1.18pct、+0.02pct。销售费用率下降源于:一方面去年同期存世界杯宣传费用,另一方面渠道调整结束后效率提升有所带动。管理费用率提升主要系管理人员工资、差旅费以及股权激励摊销增加导致。

  净利率:2019Q1-3 为9.71%,同比-0.69pct 至;2019Q3 为10.04%,同比-0.71pct。结合历史净利率数据,该值属于合理波动范围。

  公司外销虽因ODM 订单承接而毛利率略有下移但净利率较高,未来外销订单有望维持双位数增长、持续贡献EPS 增量;

  费用率将随收入扩张和效率提升延续改善趋势;加之尚科宁家(中国)整合推进,上半年清洁领域手持吸尘器与蒸汽拖把引入表现优异,未来有望扭亏为盈。共同带动整体盈利水平稳中有升。

  三、现金流分析:应收、应付款比例上升,经营现金流猛增

期末存货7.08 亿,同比+21.65%;应收账款4.81 亿元,同比+114.73%;应付款18.45 亿,同比+91.99%。2019Q1-3 经营活动产生的现金流量净额9.22 亿,同比+120.33%。

  存货的增长原因有三:(1)符合电商企业周期性规律,为迎合年末大型电商活动备货;(2)SharkNinja 关联订单要求公司提前备货;(3)与阿里合作“一盘货”使存货模式转变。

  应收账款的增加主因收入增加所致;供应链金融开具应付票据付款增加导致了应付款的上升;经营活动现金净流量上升主要与销售商品、提供劳务收到的现金量暴涨有关,而现金净流出项目增长有限。

  预计第四季度现金流状况将随合作推进,供应链效率、渠道效率提升逐渐改善。

  四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期

展望未来,九阳股份(002242)最大看点在于“Shark”品牌家居清洁与西式厨电两大领域产品引入中国、以及SharkNinja 持续增加ODM 订单转移带来的可观增量,公司持续较快增长可期!

  本文预计19-21 年收入分别为89.25 亿元、99.31 亿元和113.42 亿元,归母净利润为9.04 亿元、10.67 亿元和12.70 亿元,当前股价对应PE18x、15x、13x;维持“买入”评级。

  风险提示:新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、原料成本上升风险

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