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九阳股份(002242):稳健增长 关联交易增厚收入

发布时间:2019-10-31    研究机构:海通证券

九阳股份(002242)发布19 年三季报,19 年前三季度实现收入及归母净利增速15%和9%。公司19 前三季度实现营业收入62.55 亿元,同比增长15.02%,实现归母净利润6.18 亿元,同比增长8.54%;其中19Q3 实现营业收入20.68 亿元,同比增长14.98%,归母净利润2.12 亿元,同比增长6.35%。

公司2019 年来连续三个季度保持15%左右的收入增速,整体表现稳健。

内销稳健增长,关联交易增厚收入。分地区来看,我们估计公司三季度延续上半年趋势,内销实现高个位数增长,由于关联交易贡献收入,我们推测外销实现远高于整体的收入增长。如果按照年初关联交易公告预计,全年九阳向Sharknanja 销售达4.5 亿元,则全年外销可实现翻倍以上增长。

分渠道来看,目前公司线上渠道已经成为公司的主要销售渠道,我们推测公司线上渠道增速高于线下渠道。从盈利能力上看,公司19Q3 毛利率同比提升1.2pct 至32.3%,销售费用率同比降低0.9pct 至13.3%,管理费用率同比提升1.2pct 至4.6%,研发费用率同比降低0.8pct 至3.3%,最终公司归母净利率同比降低0.6pct 至10.5%。

新零售渠道逐步布局,价值登高持续推进,产品渠道双改善逐步验证。线下方面,公司不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务,新开Shopping Mall“九阳之家”门店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等各类门店,推进价值登高。线上方面,公司上半年在天猫平台新开直营店铺“Joyoung 九阳官方旗舰店”,拉近公司与用户距离,并与线下品牌店进行互联、互通、互导、互动,实现O2O 融合发展。短期公司进行渠道布局、品牌宣传、产品研发等不断投入资源,公司利润端增速低于收入端,但我们认为公司收入端的高速增长正在逐步验证公司的“产品”“渠道”双改善。

盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2019-21 年公司归母净利分别同比增长9%、13%,12%,EPS 分别为1.07、1.21、1.35 元,目前收盘价对应19 年19.6 倍PE,参考可比公司,给予公司19 年20-25倍PE,对应合理价值区间为21.4-26.75 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。

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