九阳股份(002242.CN)

九阳股份(002242):创新升级 成长可期

时间:19-12-30 00:00    来源:招商证券

投资思考:协同创新,勇拓疆土。“小单品”的产品属性,相对较短的产品生命周期,供给能够创造需求,是小家电的典型特征——创新与升级是小家电行业的核心驱动力,新品周期可在一定程度上视为小家电公司的经营周期。

作为豆浆机的发明者,公司将经营品类成功实现了横向扩展与纵向升级;近期与SharkNinja 的协作又实现了从厨房小家电到家居电器的领域拓展。如果2019 更像是布局与探索的年份,那么2020 九阳能否迎来收获期

厨房小家电创新成果绽放,经营周期向上。1)公司为料理机领域绝对王者:

据燃数科技监测,2019.11 线上食品加工机领域公司市占率近四成,且遥遥领先于其他品牌;传统豆浆机升级后,具有搅拌、刨冰等多重功能,豆浆机与料理机边界模糊,九阳品牌内涵更广,品牌形象升级。2)新品红利助推公司步入向上经营周期:2019.3 以来,公司陆续推出无人豆浆机、蒸汽饭煲等新品,Q4 促销节点密集,产品放量显著;2019.10-11 月线上食品加工机销额同比+26.5%,九阳+58.5%,九阳品牌2019 年线上累计销额同比+34.5%,在小家电头部企业中增速领先于竞争对手。3)独创产品赋予公司定价权,价格策略灵活,成本优化后新品下沉可期:以蒸汽饭煲为例,由于是公司独有产品,上市初期价格定价较高,后期随着配件标品化,成本显著下行,为价格下探留有余地,新品价格调整后有望进一步刺激销量。

携手SharkNinja,家居清洁电器大有可为。Eg.1 吸尘器:当前戴森虽优势显著,但吸尘器市场整体较为分散,线上市占率3%以下的小品牌,合计仍占有线上市场约三成的份额(吸尘器线下销售占比仅一到两成左右),市场格局未定,Shark 作为产品、品牌、渠道都有一定优势的新进入者,抢占市场份额并非难事。Eg.2 蒸汽拖把:九阳&Shark 协同下产品引进的典型。Shark 旗下的蒸汽拖把在其大本营美国受当地生活习惯的影响,并非主打产品,但却天然迎合了中国人“爱拖地”的清洁习惯,产品可直接平移至中国市场销售创造增量。未来建议持续关注九阳与Shark 广阔的协同空间:吸尘器领域除协同研发的随手吸产品表现不俗外,未来仍可重点关注其他主力产品本土化的形象与功能设计;Ninja 也为北美料理机知名品牌,在真空榨汁等领域具有技术储备;九阳的面条机、空气炸锅等产品,也与SharkNinja 具有潜在的合作机会。小家电本就无明显的市场空间边界,优势产品在供给端有望创造需求。

2020 年,成长之余不乏安全边际。1)高比例分红稳定:公司始终坚持轻资产的运营模式,且现金充裕,无大规模资本开支计划,过去五年九阳平均派息率约80%。2)Shark 中国2020 年有望扭亏:2019 年的Shark 中国业务仍处于渠道布局初期,投入较大,逐渐成长的Shark 中国业务预计2020 年有望至少实现盈亏平衡。3)2020 年股权激励的考核标准有望带动公司整体经营积极性。2020 年为公司股权激励计划第三个考核年度,考核标准为营业收入+17%,净利润+15%,此考核标准显著高于前两个考核年度。

投资建议:经营向好,择机布局。公司经过两年的渠道调整和产品升级后,成果逐步显现。在较强的产品力与灵活的市场策略配合下,叠加跨品牌协同带来的增长空间,15%+的业绩增速可期;聚焦内在价值,九阳是家电行业高分红比例的公司之一,2020 年预期归母净利9.5 亿,预期股息率4.3%。当前市值对应2020 年PE18.4x。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期