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九阳股份(002242):价值登高成效显著 百尺竿头更进一步

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

收入、业绩符合预期,完成19 年股权激励目标。公司发布2019 年业绩快报,全年实现营收93.51 亿,同比增长14.48%;实现归母净利润8.24 亿,同比增长9.22%,对应EPS1.08元;实现ROE21.16%,同比增长0.46 个pcts;其中Q4 单季度实现营收30.96 亿,同比增长13.38%;实现归母净利润2.06 亿,同比增长11.23%,收入、业绩符合业绩前瞻中给的预期。公司在此前股权激励的考核目标是2018-2020 年收入同比增长不低于6%,11%,17%,净利润增速不低于2%,8%,15%,从业绩快报来看九阳圆满完成了该目标。

价值登高成效显著,渠道调整红利释放。SKY 价格带下沉+Shark 蒸汽拖把线上爆发,推动Q4 内销收入提速。公司从18 年开始价值登高战略,19 年推出SKY 系列新品后发展非常迅速,其中K 系列无人清洗豆浆机推出后18 年豆浆机业务扭转下滑态势实现持平,19年重新开始正增长;Y 系列无人清洗破壁料理机,拉动破壁机的市占率不断提升,占据行业第一;S 系列蒸汽饭煲于19 年Q3 末上市,一个月做到2000-2500 元价格段的TOP1。

分品类看,九阳品牌, 2019 年全年豆浆机扭转此前颓势实现个位数增长;破壁机同比增长20%+;营养煲、饭煲实现大个位数正增长。Shark 品牌,2019 年作为Shark 进入中国的第一年,JV 公司19 年全年实现收入1 亿+,其中蒸汽拖把现已成国内线上销量第一品牌,未来随着产品和品牌知名度的提升(三大品类手持式吸尘器、蒸汽拖把和随手吸,未来还会有更多品类加入)、渠道的不断渗透(利用九阳多层次的渠道优势获得更好的拓展,shark 能进入具有消费潜力的二三级市场),会有更大的体量贡献。

外销市场逐步打开,期待与母公司协同效应。2019 年6 月JS 招股书披露,预计2019/2020/2021 年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5 亿元、5 亿元和5.5亿元;预计2019-2020 年关联采购金额不超过6000 万元和1.9 亿元;2019 年11 月九阳发布公告调增2019 年关联采购金额3500 万至9500 万,因此2019 年关联交易金额合计为5.45 亿,预计全年完成关联交易的目标金额是大概率事件,且未来不排除进一步调增关联交易的可能。

盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2021 年收入预测分别为93.51 亿元、110.95亿元和130.82 亿元(前值为94.24 亿元、112.86 亿元和135.31 亿元),分别同比增长14.5%、18.6%和17.9%;下调归母净利润预测分别为8.24 亿元、9.57 亿元和10.84 亿元(前值为8.77 亿元、10.55 亿元和12.90 亿元),分别同比增长9.3%、16.1%和13.3%,对应EPS 为1.07 元、1.25 元和1.41 元,对应动态市盈率为26 倍、22 倍和20 倍。目前公司集团化发展思路清晰,王旭宁总担任集团董事长,专注于产品研发和海外并购,我们认为公司19 年以来战略调整成效显著,内外兼修经营持续向上,维持“买入”投资评级。

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