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九阳股份(002242)深度报告:内部推变革 外部拓航道 九阳价值重估

发布时间:2020-03-23    研究机构:兴业证券

  投资要点

  九阳股份(002242)是中国领先的小家电生产企业,与美国小家电龙头之一SharkNinja为兄弟公司,同属香港联交所上市的JS 环球生活旗下。在经历几年的内部调整和外部资本运作后,九阳进入新的发展轨道,2018 年和2019 年持续通过经营业绩证明调整初见成效,我们预计会延续当下势头,公司价值值得重估。

  内部调整是系统性的战术改革,涉及到公司业务的重要方面,包括:产品研发:事业部制变为BU 制,拓展原有的三人小组负责制,更加激励新品和创新;产品推广:宣传走向年轻化,采取更多灵活的宣传,抓住线上年轻人消费风口;销售层面:精简销售网络,扁平化管理,扩大高端商城布局;公司治理:调整管理人员,落实股权激励。变革结果是2018 年和预计2019 年收入持续双位数增长,较之前个位数增长有阶梯式上升。

  外部资本运作是全局性的战略性布局,正在为公司培育新的利润支柱。与兄弟公司SharkNinja 一道,两家企业正在为两国消费者创造更多价值。对于九阳来说,目前是两块生意,一块是为SharkNinja 试水代工部分新品,作为出口外销海外,九阳赚代工差价,该部分进展顺利且有扩大的潜力;另一块是与SharkNinja 合作在中国开店,正在积极销售清洁电器,起步很好,量和品类有持续扩大的趋势,九阳在其中分得一半(51%)利润。

  公司价值重估主要体现在业绩和估值两个维度。业绩是借助传统主业焕发新春和协同效应创造新的利润驱动源,19-2022 年公司收入和利润端CAGR 分别为13%/16%。估值是受基本面影响。过去15-18 年收入端和利润端CAGR分别为5%/7%,估值中位数20 倍。当下基本面增速上新台阶,估值有望提升至25 倍,参考同业企业,未来可能提升至25-30 倍。盈利预测方面,预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.08 元、1.16 元、1.52 元,股价26 元/股对应2019-2021 年PE 为24 倍、22 倍、17 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:竞争格局发生不利变化、新竞争者加入、白电龙头加压小家电市场

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