九阳股份(002242.CN)

九阳股份(002242):持续释放产品创新、渠道变革红利

时间:20-04-01 00:00    来源:中国国际金融

2019 业绩符合我们预期

2019 年业绩:收入93.5 亿元,同比增长14.5%;归母净利润8.24亿元,同比增长9.3%,每股盈利1.07 元。年末分红0.58 元/股,中期分红0.5 元/股。4Q19 收入31.0 亿元,同比增长13.4%;归母净利润2.06 亿元,同比增长11.5%。公司业绩符合我们的预期。

财务数据稳健:1)2019 年加权平均ROE 21.2%,小幅提升0.5ppt(根据公司年报披露),主要是权益乘数提升。2)2019 年,毛利率同比提升0.4ppt 至32.5%;期间费用率同比下降0.9ppt,主要是销售费用投放效率提升。3)现金流良好,支撑公司历史上长期保持高分红。2019 年中期、年末分红,合计分红率100%。2019年公司以票据融资,加速了现金流入。

顺应渠道变革:1)美的、苏泊尔、九阳三大小家电龙头中,2019年九阳线上销售效果最好,小家电营收增长最快,2019 年4 个季度营收均保持15%增速。2)公司抓住了在线直播风口,采用明星网红、KOL、KOC 多种方式引流。3)通过线上线下店铺直播,导购员直播,打通线上线下流量。

产品创新,品类扩张带动成长:1)公司自动清洁豆浆机、自动清洁料理机、蒸汽电饭煲在高端市场销售较好,并带动2019 年中国区业务毛利率提升0.9ppt 至33.9%。2)公司向Shark 供货Foodi系列多功能烹煮煲产品3.9 亿元(2018 年1.9 亿元),贡献营收增速2.4ppt。3)Line friends 系列的潮流新品吸引了年轻消费者。4)Shark 品牌清洁电器逐渐本土化,打开中国市场,其中蒸汽拖把销售最好。

发展趋势

公司在品类扩张、渠道变革、产品创新、和Shark 协同效应方面都具有看点。短期虽然面临疫情影响,但公司积极通过线上销售增长弥补线下的下滑,对2020 年增长具有信心。根据疫情影响,公司调整2020 年股权激励行权条件,2020 年营收增速不低于11%或净利润增速不低于9%,即可行权60%。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年24.0 倍/20.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.35 元目标价,对应28.5 倍2020 年市盈率和23.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有18.5%的上行空间。

风险

疫情负面影响超预期;市场竞争风险。