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九阳股份(002242):多引擎驱动增长延续 空间可期

发布时间:2020-04-01    研究机构:中泰证券

  投资要点

  公司披露2019 年报:收入、归母、扣非93.5 亿、8.2 亿、7.5 亿,同比+14.5%、+9.3%、+32.5%;

  对应2019Q4:收入、归母、扣非31.0 亿、2.1 亿、1.7 亿,同比+13.4%、+11.5%、+65.1%。

  公司拟每10 股派发现金红利5.8 元(含税),合计派发现金红利4.45 亿元(含税), 占2019 年归母净利润的54%。

  一、经营分析:产品、渠道两开花,助力收入高增①架构:BU 制改革改革,提升经营效率

  2019 年初,公司组织架构从事业部制调整为BU 制,将事业部拆分为产品BU 和渠道BU,考核更加细致,大幅提升经营效率。

  ②产品:价值登高战略,聚焦核心产品

  SKY 系列表现突出。2019 年九阳推出豆浆机、破壁机、电饭煲在内的中高端SKY 系列新品,2019 预计K 系列、Y 系列、S 系列分别占到豆浆机、破壁机、电饭煲销售的30%\20%\10%,带动量价齐升。为适应消费分级,2019下半年起SKY 系列产品价格带向下拓宽,主销价位降至1000 元左右。

  合作知名IP,推出潮流新品。2019 年公司与LINE FRIENDS、宝可梦等在年轻人中广为流行的IP 合作,推出联名款潮流新品,吸引新时代年轻用户群体关注与购买。

  ③渠道:拥抱新兴业态,探索新零售+直播带货线上线下积极拓展:线上:公司2019 年开始自营天猫旗舰店;线下:公司积极推进以Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设,2019 全年公司新开品牌店数十家,专卖店数百家。

  探索新零售+直播带货:公司积极探索线上线下新零售融合,建立数字化信息系统,可以实现线下100 余家shopping mall 店、1000 多家品牌店与线上自营旗舰店相互导流。此外公司加大直播营销力度,与李湘、杨迪等  明星合作开设明星直播间,与头部主播李佳琦、薇娅合作,并开展线下门店导购全员直播,线上线下互联互导,融合发展。

  ④协同:联手SharkNinja,协同效应有望进一步释放外销:借关联出口打开外销市场。九阳为SharkNinja 提供ODM 服务,2019年合作的Foodi 系列空气炸锅在美国畅销。2019 年九阳与关联公司SharkNinja(HongKong) Company Limited 销售额3.86 亿元( 同比+104.83%),占年度销售总额比例4.16%。

  内销:引入SharkNinja 品牌进入中国市场。公司积极推进Shark 产品本土化、轻量化、系列化,重点发展蒸汽拖把品类。2019 年子公司尚科宁家(中国)贡献收入1.07 亿元,成为新增长点,未来协同效应有望进一步释放。

  二、盈利分析:费用端控制良好,真实盈利能力提升从利润率看,2019 年毛利率32.52%,同比+0.39pct,净利率8.62%,同比-0.46pct。

  全年毛利率同比+0.39pct,主因①中高端SKY 系列占比增加,改善收入结构,②原材料价格下降;③BU 制改革后,供应链优化实现降本增效。

  全年净利率同比-0.46pct,主因本期投资收益减少(2018 年出售子公司苏州九阳获得投资收益7700 万)。公司费用端控制良好,销售费用率同比-1.06pct,管理费用率+0.36pct,财务费用率-0.13pct,研发费用率-0.11pct。2019 全年扣非后净利润增速32.5%,明显高于收入增速,公司真实盈利能力应有提升。

  三、现金分析:在手现金充裕,现金流表现优秀公司现金流表现优秀。公司2019 年货币资金16.03 亿,在手现金充裕。

  2019 年公司经营现金流12.53 亿元,较去年大幅提升(2018 年4.09 亿元)。

  经营现金流与归母净利润比值为1.53,盈利质量高。

  四、股权激励调整

  疫情影响下,公司对股权激励目标进行调整,降低了第三期减除限售条件。

  调整前:以2019 年度为基准年,2020 年销售额增长率不低于17%,2020年净利润增长率不低于15%。调整后:以2019 年度为基准年,按如下标准解除限售: ① 2020 年销售额增长率低于11%,或2020 年净利润增长率不低于9%,当期限售股份不予解除; ② 2020 年销售额增长率不低于11%,且2020 年净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份; ③ 2020 年销售额增长率不低于13%,且2020 年净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份; ④ 2020 年销售额增长率不低于15%,且2020 年净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。

  我们认为,公司对股权激励目标的调整是基于突发疫情下的应对措施,有利于更好地激发核心团队工作活力。

  五、投资建议:维持买入评级

  2020 年Q1 在疫情影响下,虽然公司线上销售表现较好,且居民宅家时长增加拉动小家电需求,但公司线下销售及出口表现难免承压。不过长期来看,疫情不影响公司长期的经营能力改善,且公司现金流优秀,高分红高股息(2019 全年累计分红8.28 亿,分红率100.52%),加之股权激励保障业绩,我们认为公司安全边际较高,长期配置价值仍然突出。

  2020 年公司核心看点在于:①SKY 系列产品价格带拓宽,②Shark 系列产品放量,③与SharkNinja 协同进一步发酵释放。基于本年疫情影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为9.33、10.65、12.06亿,同比+13%、14%、13%,EPS1.19、1.36、1.54 元,对应PE24、21、18X。

  维持买入。

  风险提示

  新品拓展不及预期风险、Shark 产品销售不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升、出口订单不及预期。

申请时请注明股票名称