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九阳股份(002242)年报点评:业绩实现良好增长 符合预期

发布时间:2020-04-01    研究机构:广发证券

  核心观点:

  公司披露2019 年年报,基本与业绩快报相符。2019 年实现收入93.5亿元(YoY+14.5%),利润总额9.4 亿元(YoY+7.9%),归母净利8.2亿元(YoY+9.3%),毛利率32.5%(YoY+0.4pct),净利率8.8%(YoY-0.4pct)。Q4 收入31.0 亿元(YoY+13.4%),归母净利2.1 亿元(YoY+11.5%)。收入、利润实现良好增长,公司持续推进“推高卖贵”策略,毛利率持续提升,归母净利增速快于利润总额增速,原因:

  子公司尚科宁家(中国)亏损4303 万元。

  破壁机、营养煲快速增长。分产品,2019 年,食品加工机收入41.0亿元(YoY+20%),其中2019H2 同比增长23%,自2016 年渠道调整后,该系列在破壁机的带动下,实现持续加速增长;营养煲收入31.1亿元(YoY+13%);电磁炉收入6.0 亿元(YoY-9%);西式电器收入11.5 亿元(YoY+7%);其他产品收入3.4 亿元(YoY+71%)。分地区,2019 年内销88.3 亿元(YoY+12%);外销5.2 亿元(YoY+82%),2019H2 同比下滑25%,主要由于2018H2 基数较高,全年来看,外销保持快速增长,公告2020 年关联交易预计金额为5 亿(YoY+29%)。

  疫情仅影响短期经营,中长期来看,公司产品力、渠道力持续提升,有望保持良好增长。公司公告,考虑疫情等突发状况,公司略微下调了2020 年股权激励目标,以调动员工的积极性。

  投资建议:基本假设:预计行业集中度持续提升,我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9 亿元,最新收盘价对应2020 年24xPE。

  参考小家电公司2020 年平均PE 估值22 倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,给予九阳2020 年25xPE,对应合理价值29.25 元人民币/股,维持“买入”评级。

  风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。

申请时请注明股票名称