九阳股份(002242.CN)

九阳股份(002242):内销多点开花 对新一轮增长充满信心

时间:20-04-01 00:00    来源:光大证券

事件:

九阳股份(002242)发布2019 年年报, 2019 年实现营业总收入93.5 亿元,同比+14.5%;归母净利润8.2 亿元,同比+9.2%,扣非归母净利润7.5 亿元,同比+32%。公司前期已发布业绩快报,符合预期。

公司同时公布:

1)2019年股利分配预案,拟每股派现0.58元,加上中期分红全年现金分红率100.5%。

2)2020年关联交易预计,向SharkNinja出售金额预计为5亿元(+29%),尚科宁家(中国)采购金额预计为2.5亿元(+190%)。

3)下调限制性股票激励计划2020年业绩考核指标,并分别设置60%、80%、100%解锁标准。

核心观点:

收入分析:内销增速环比提升,多点开花齐头并进公司2019 年实现营业总收入93.5 亿元,同比+14.5%,从2018 年以来增速稳中有升。

分区域来看, 2019 年收入增长主要由内销驱动。2019 年内销收入为88.3亿元,同比+12%,外销收入为5.2 亿元,同比+82%,其中2019H2 内销收入同比+16.4%,增速环比明显提升,而2019H2 外销收入同比下降,外销收入中关联交易出口为3.86 亿元(2019 年初公司预计为4.5 亿元,完成度86%)。

分渠道拆分,内销收入的增长主要由线上渠道拉动,估计线上收入增长20%以上,线下实现小个位数增长。

分品类来看,食品加工机和营养煲都呈现加速增长趋势。食品加工机全年收入41 亿元,同比+20%,且2019H2 增速提升至23%。若剔除出口收入,2019H1 营养煲收入小幅下滑3%,但受益于新品上市,2019H2 收入增速显著提升至15%,全年收入达到27.2 亿元,同比+7%,若加上出口增量,营养煲收入达到31 亿元,同比+13.3%。此外,尚科宁家(中国)收入突破1 亿元,成为新增长点。

综合来看,公司2019 年收入端内销业务多点开花,主要品类增长环比提速,同时新增长点开始有所表现。外销业务中关联交易出口金额基本符合预期。

盈利分析:真实盈利能力和盈利质量明显提升全年来看,公司毛利率同比+0.5pct 至32.6%,其中内销毛利率同比+1.0pct 至34.0%,毛利率的提升主要来自中高端产品占比提升和成本红利。

期间费用率有所下降。2019 年销售费用率同比-1.1pct 至15.8%,管理/研发费用率分别+0.4pct/-0.7pct,销售费用率因部分广告预算削减有明显下降,期间费用率整体下降1.4pct。

全年来看,因非经常性损益基数较高,净利率小幅-0.4pct 至9.2%,但扣非后净利润同比+32%,加权平均ROE 提升至21.2%,产品创新和品牌升级的成效开始显现,真实盈利能力和盈利质量较18 年明显提升。

资产负债&现金流:现金流大幅改善,存货预计消化较快公司2019 年经营净现金流达到12.5 亿元,同比增长207%,并且远超净利润,从资产负债表来看,2019 年应收票据及款项同比减少11 亿元,存货增加3.4 亿元,预收款项小幅下降0.9 亿元,应付票据及款项同比增长10亿元,回款加快,并且应付项目增长较快,使得经营现金流大幅改善。

2019 年末公司存货达到10.9 亿元,系和天猫合作“一盘货”,以及春节提前备货较多,但因疫情期间供应链短暂停摆,预计2020 年以来存货已明显下降。

业绩展望:2020 年将是公司经营转向后集中展现成效的一年由于意料之外的疫情冲击,公司出于谨慎原则,下调限制性股票激励计划2020 年业绩考核指标,100%解锁条件从收入和净利润增长率分别增长17%和15%下调至分别增长15%和13%。

业绩展望:2020 年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。从零售监测数据来看,2020Q1 公司线上销售加速增长,但线下销售和短期出口不可避免受到冲击,预计业绩有下滑压力。不过,厨房小家电是成熟的高刚需产品,短期需求的压抑会带来后续需求的反弹,随着疫情结束,20Q2 销售回暖是大概率事件,新品上市计划等也将如期推进,我们认为2020 年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。

调整后的业绩目标依然出色,我们对于九阳开启新一轮增长充满信心,一方面基于公司经营思路的转向后,已经培育出两个中长期增长点,有望加速落地,支撑公司延续较快增长:

1)创新的SKY 系列提升中高端市场竞争力;

2)和“兄弟公司”SharkNinja 的协同成长。

另一方面基于新战略,公司2019 年初推动内部组织架构变革,以配合新战略的高效落地,考核细化、激励充分的组织架构开始释放活力。

盈利预测、估值与评级

公司2019 年收入端内销业务多点开花,主要品类增长环比提速,同时新增长点开始有所表现。产品创新和品牌升级效果显现,真实盈利能力和盈利质量明显提升。随着疫情结束,20Q2 销售回暖是大概率事件,2020 年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。维持2020-21 年EPS 预测为1.26/1.45 元,增加2022 年EPS 预测为1.64 元,对应PE 为22/19/17 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

1、国内需求不及预期;2、新品牌本土化较慢;3、市场竞争加剧。