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九阳股份(002242):内销增长强劲 短期压力无碍中长期向好

发布时间:2020-04-01    研究机构:方正证券

事件:

公司发布2019 年报,2019 年公司实现营收93.5 亿元,同比增长14.5%;归母净利润8.2 亿元,同比增长9.2%。

点评:

营收利润增长符合预期, 2019 年累计分红比例100%

2019 年公司实现营收93.5 亿元,同比增长14.5%;归母净利润8.2 亿元,同比增长9.2%。分地区看,2019 年内销88.3 亿元(+12%),其中下半年内销强劲,同比增长16%;外销5.19 亿元(+82%),其中对SharkNinjia(HongKong)实现销售3.86 亿元(+105%)。2019 年度公司拟每10 股派现5.8 元(含税),算上年中分红,全年分红比例100%。同时公司公告,2020 年公司拟向SharkNinja(HongKong)销售商品5 亿元(+30%)、采购商品2.5 亿元(+191%)。

2019 年SKY 系列产品表现亮眼,2020 年发力shark 品牌

2019 年公司推出SKY 新品,并且努力将SKU 产品系列化,丰富其在不同价位的尤其是主销价位的布局,获得了用户的认可和较好的市场反馈。展望2020 年,公司将在深耕SKY 系列产品的基础上,重点推进国内环境电器(shark 品牌)市场的开发。根据公司披露的关联交易公告,我们预计2020 年shark 品牌收入近2 亿元,同比增长近200%;另外,公司拟与SharkNinja(Hong Kong)按照持股比例对尚科宁家进行同比例增资,增资总额为5000 万元。这也侧面证明了2020 年公司将发力shark 品牌。

新品红利+控费效果较好,盈利能力稳步提升

虽然2019 年公司主营业务毛利率32.4%,仅提升0.2pct,但是分地区看,2019 年内销(不含其它业务,下同)毛利率33.8%,提升0.8pct,其中上半年提升1.2pct,下半年提升0.6pct。 而下半年内销毛利率的提升,我们认为主要受益于SKY 系列新品销售占比的提升。费用端,2019 年公司销售费用率15.8%,下降近1pct,全年控费效果较好。综合以上两点,我们认为公司价值登高战略得到有效落实,内销盈利能力稳中有升。

对供应商话语权增强,带来经营现金流净额大幅增长

2019 年公司经营现金流净额12.5 亿,同比增长206.6%,核心是随着生产经营情况的持续向好,公司对供应商的话语权在增强,延长应付款项的账期,占用上游资金,其次是销售回款的加快。不过我们也留意到公司存货周转放缓、预收款余额有下降,叠加疫情对消费需求的影响,2020Q1 内销经营压力在上升。后续我们将密切跟踪疫情过后需求复苏情况。

调整2020 年股权激励解锁目标,疫情来袭下调全年增长预期

公司预计疫情以及经济形势的不确定性将对短期经营业绩产生一定影响。面对不利因素,公司决定调整2018 年股权激励最后一个解除限售期(2020 年)的业绩考核指标,将解锁目标及解锁比例调整为4 档。

盈利预测与评级

考虑疫情对行业需求、公司生产销售的阶段性影响,2020-2022年公司归母净利润下调至9.19 亿元、10.65 亿元和12.00 亿元,对应当前 PE 分别为24 倍、20 倍和18 倍。公司仍在持续向好的轨道中,内销新品驱动,盈利能力稳中有升,叠加shark 品牌贡献收入增量;与SharkNinja(Hong Kong)协同效应加强,外销收入增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:线下产品结构提升不及预期、破壁机价格竞争激烈、外贸订单下滑。

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