九阳股份(002242.CN)

九阳股份(002242):产品结构提升带动业绩增长 公司未来前景可期

时间:20-04-02 00:00    来源:天风证券

事件:公司2019 年实现营业收入93.51 亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润8.24 亿元,同比增长9.26%;19Q4 季度实现收入30.96 亿元,同比增长13.38%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增长11.50%,收入及利润表现符合业绩快报。分红方案:每10 股派5.8 元,合计将派发现金红利4.45 亿元(含税),19H1 派发现金红利3.84 亿元(含税),对应全年100.6%的现金分红率以及约3.8%股息率。

聚焦主流品类,产品结构明显提升

19Q4 公司营收水平继续实现双位数的增长,但环比Q3 的增速略有放缓。

根据公司披露的分品类数据,19 年食品加工机系列、营养煲系列、电磁炉系列、西式电器系列营收同比分别为20.20%、13.32%、-8.68%和7.23%。

公司有新产品推出的品类增速更快。

产品结构变化提升毛利率,人员增加提升管理费用率从费用端来看,公司2019 年销售、管理、财务、研发费用率同比分别为-1.06、+0.36、-0.13、-0.11pct。管理费用率上升主要是公司用于股权激励的费用0.44 亿计入管理费用中的职工薪酬,使管理费用子项的职工薪酬同比增加25.92%,除去股权激励费用后职工薪酬同比增加0.52%。

周转效率提升,现金流情况良好

从资产负债表来看,2019 年期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计16.99 亿元,同比增长30.39%。应收票据+账款14.42 亿元,同比下降43.90%,主要系应收票据到期所致。存货余额10.86 亿元,同比增长45.38%。应付票据+账款27.81 亿元,同比增长57.65%。预收账款0.17 亿元,同比下降66%。从周转情况看,2019 年公司存货周转天数上升11.28天,应收账款周转天数上升0.65 天。从现金流看,2019 年销售商品、提供劳务收到的现金105.04 亿元,同比增长16.54%,与收入增速基本匹配。

经营性净现金流12.53 亿元,同比增长206.59%,从子科目的细项来看,主要是由于长期待摊费用摊销同比增长162.64%所致。

投资评级

公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展,同时公司与SharkNinja 的协同效应也逐步显现,预计公司业务将进一步做大做强。

基于公司2019 年年报的情况以及此次疫情的影响,我们略下调2020 年的业绩,预计20-22 年净利润分别为9.32、11.35、13.44 亿元(20-21 年前值9.71、11.42 亿元),对应动态估值分别为23.2x、19.0x、16.1x,给予“增持”评级。

风险提示:新品销售不达预期;Shark 品牌销售不达预期;原材料波动风险。