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九阳股份(002242):进击的小家电龙头

发布时间:2020-04-02    研究机构:招商证券

投资思考:小单品起家公司的成长启示录。从一到多的扩张之路是常识下的经典成长模型,进一步拆分阶段:如果说1<1+1<2 是早期的粗放尝试,那么1+1>2 方意味着扩张进入良性与可持续的成果兑现期;九阳在2019 年通过行之有效的策略调整,成功跨越了两阶段的临界点。就投资而言,这意味着公司在增长的质量和经营的稳定性上都处于尚佳的状态,建议积极把握稳健向上的经营周期。

2019 风发泉涌。公司2019 年财报亮眼:总营收93.5 亿元,YoY+14.5%;归母净利8.2 亿元,YoY+9.3%。内销在高产品力新品带动下,食品加工机和营养煲类产品双双实现两位数以上的收入增长;外销方面,九阳为Ninja 设计研发Foodi 系列产品为外销贡献不小增量。盈利与现金流维度,2019 年全年销售毛利率同比+0.39pct,得益于2019 年产品结构优化以及成本端的红利;全年经营活动净现金流量达12.5 亿元,YoY+207%。2019 年公司在产品、渠道、营销、组织架构等全维度发力,成效显著。

·产品策略:聚焦核心品类、凸显核心技术、好产品降维打击。

·渠道&营销:拥抱shopping mall、直播等高效业态,吹响新零售号角。

·组织架构:从事业部制到BU 制,激励更为有效。

·携手SharkNinja:多维市场的开疆拓土,产品与供应链的协同共赢。

2020 静候佳音。新阶段公司增长的动力源于:1)战略明晰,机制理顺,为持续推新提供沃土;2)高产品力新品仍处向上生命周期;3)与Shark 协同:家居清洁中国战场的开拓,2019 年约9000 万→2020 年2.5 亿(e),新产品借SharkNinja 输送至海外,2019 年约3.9 亿→2020 年5 亿(e)。据此,我们可初步判断,九阳原主业具有跑赢行业整体水平的潜质,而与兄弟公司的合作有望进一步助力公司开疆拓土。虽然2020Q1 公司经营在一定程度上受到疫情影响,但疫情结束行业景气回暖为大概率事件。预计九阳股份(002242)20-22年实现EPS 1.19/1.33/1.47 元,对应PE 23.8/21.4/19.3x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济下行超预期,新品销售不及预期,跨品牌协同不及预期

申请时请注明股票名称