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九阳股份(002242):破而后立 已步入成长新周期

发布时间:2020-04-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

收入、业绩符合预期,分红超预期。公司2019 全年实现营收93.51 亿,同比增长14.48%;归母净利润8.24 亿,同比增长9.26%;其中Q4 单季度实现营收30.96 亿,同比增长13.38%;归母净利润2.06 亿,同比增长11.23%;收入、业绩符合我们业绩前瞻中给出的预期。年报公司拟按每10 股派发现金红利5.8 元(含税),以7.67 亿股为基数发放现金分红4.45 亿,加上中报分红3.84 亿,2019 年全年累计现金分红8.28 亿,分红率100.6%,对应股息率3.8%。2019 年分红率相较于2018 年81.4%再度提升到100.6%。

价值登高成效显著,渠道调整红利释放。1)内销:SKY 价格带继续下沉+Shark 蒸汽拖把线上爆发,推动Q4 内销收入提速。九阳品牌,Q4 销售延续前三季度趋势,食品加工机系列2019 年收入41 亿,同比增长20%,其中豆浆机实现个位数增长、破壁机同比增长30%左右;营养煲系列实现收入31 亿,同比增长13%,其中foodi 同比增长114%,压力煲+饭煲同比5.5%增长;电磁炉系列实现收入6 亿,同比下滑9%;其他产品方面,line friend IP 联名合作下水杯增长良好,炊具实现翻倍增长。Shark 品牌,2019 年是Shark进入中国的第一年,JV 公司2019 年实现收入1 亿+,其中蒸汽拖把现已成国内线上销量第一品牌,未来随着产品和品牌知名度的提升、渠道的不断渗透,会有更大的体量贡献。

  2)外销市场逐步打开,与母公司协同效应逐步显现。2019 年公司公告关联交易金额合计为5.45 亿。从完成情况看,2019 年九阳向sharkninja 的关联销售金额实际完成3.86 亿元;九阳向sharkninja 的关联采购金额实际完成8624 万,关联交易金额合计完成4.73亿元,完成率达87%。2020 年公司公告与sharkninja(HK)关联销售金额不超过5 亿元、与深圳尚科宁家关联采购金额不超过2.5 万,关联交易金额合计为7.5 亿。

根据当前经济形势做出调整,下调股权激励2020 年考核目标。2020 年具体考核目标为:

  ①2020 年销售额增长率低于11%,或2020 年净利润增长率低于9%,当期限售股份不予解除;②2020 年销售额增长率不低于11%,且2020 年净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份;③2020 年销售额增长率不低于13%,且2020 年净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;④2020 年销售额增长率不低于15%,且2020 年净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。

盈利预测与投资评级。我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测分别为9.12 亿元和10.75 亿元(前值为9.57 亿元和10.84 亿元),分别同比增长10.7%和17.8%,新增2022年净利润预测为12.54 亿元,同比增长16.7%,对应EPS 为1.19 元、1.40 元和1.64 元,对应动态市盈率为24 倍、21 倍和18 倍。我们认为公司19 年以来战略调整成效显著,内外兼修经营持续向上,维持“买入”投资评级。

申请时请注明股票名称