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九阳股份(002242)公司深度研究报告:内外协同一体 迎接新成长周期

发布时间:2020-04-11    研究机构:华西证券

  九阳实现大单品与多元化战略,向品质生活小家电方向转型。

  九阳以豆浆机起家,经过多年市场培育及产品、品牌优势的确立,九阳成为豆浆机的代名词,并将豆浆机的市场规模逐渐做大。2000 年后电磁炉产品需求下滑,收入较难提升。因此公司积极调整优化产业布局,营养煲系列和西式小家电系列得到快速增长,形成业绩新的支撑力。公司股权结构稳定,分红率较高,股权激励合理到位。

  “价值登高”战略下的产品、渠道、组织架构的全方位优化

  公司在前期的多元化战略下成功塑造了豆浆机、电饭煲、破壁机等大单品的品牌认知度,大单品的必选属性较强,国内市场消费习惯和品类教育成熟,市场规模较大。公司在优势单品的基础上发挥技术与产品创新,推出SKY 系列产品,解决产品需求痛点,同时拓宽价格战切入中端蓝海实现。在组织架构层面,公司从事业部制转向BU 制,BU 制改革后专业平台资源共享,实现成本节约与经营采购效率,解决了事业部间的资源竞争,并且BU 制下实现有效的考核和激励。在新零售转型层面,公司加强线上线下的融合,拥抱更高效的营销方式。

  SharkNinja 协同下的蜕变

  九阳与SharkNinja 的协同效应体现在研发、产品、渠道等层面。九阳引进Shark 品牌布局国内清洁家居市场,Shark 进入中国市场进行本土化、轻量化、系列化改造,并且借助九阳的优势渠道布局。在厨房电器领域,Foodi 由美国团队调研需求,由中国团队结合九阳在加热类厨房小家电上的技术成果,进行产品研发。2018 年海外收入增加,主要是九阳向关联方SharkNinja 出口Foodi 产品。未来SharkNinja 计划将Foodi 扩展为一个系列产品,公司外销出口订单有望持续提升。

  盈利预测与估值

  维持盈利预测不变,经测算预计公司2020-2022 年收入为107.17/123.12/141.40 亿元, 收入增速为

  14.6%/14.9%/14.9%;归母净利润为9.63/11.33/13.19 亿元,归母净利润增速为16.8%/17.6%/16.5% 。考虑到公司与SharkNinja 的协同效应凸显较快,海外收入得到迅速提升,国内受益疫情影响下吸尘器、蒸汽拖把等品类的渗透率有明显提升,市场品类教育进程加快,国内市场新零售转型成效显著,上调评级至“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济下行风险、行业增速不及预期、原材料价格变动风险。

申请时请注明股票名称