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九阳股份(002242):内销稳健增长 彰显经营优势

发布时间:2020-04-30    研究机构:长江证券

  事件描述

  九阳股份(002242)披露其2020 年一季报:公司实现营业收入17.02 亿元,同比下滑5.37%,实现归属净利润1.47 亿元,同比下滑9.91%,实现EPS0.19 元。

  事件评论

  内销表现较超预期,困境下彰显经营优势:一季度营收仅小幅下滑5.37%,表现较超预期;期内公司供给端承压及主动调整发货节奏,出口明显下滑;据此测算,内销应实现小幅正增长,表现较超预期;其中内销线下下滑压力较大,但线上预计大幅增长超50%,表现靓丽;预计一方面受益于渠道策略灵活调整,另一方面公司积极满足期内景气提升的部分子品类需求,其食品加工类、西式小电器均实现正增长且积极推出的健康杀菌类产品受到热捧,预计Shark 中国区业务期内也有放量。

  毛利率有所改善,联营企业亏损小幅拖累业绩:公司一季度毛利率同比+0.62pct 至33.34%,主要受益于原材料成本下滑及高毛利产品占比提升;费用率来看,公司加大电商直播等活动频率且坚持线下渠道培育,销售费用率同比+0.68pct,而研发、管理费用平稳,收入端小幅下滑使得销售、研发及管理费用率合计同比+1.11pct;此外受益存款利息增加及汇率变动,财务费用率-0.72pct,整体期间费用率小幅+0.39pct;进一步结合联营企业亏损致使的投资损失,公司归属净利率小幅-0.43pct。

  经营质量依旧优异,后续稳健增长值得期待:期内公司经营性现金流净额仅下滑19.38%,规模与归属净利润匹配度较优,且收现比达到1.36,表现优异;期末预收款项同比增长36%,可见经销商打款仍较为积极;受疫情影响,公司全年股权激励计划目标小幅下调至收入、业绩增速分别不低于11%、9%,整体依旧维持稳健增长;考虑到后续SKY 系列价格带逐步下沉,预计后续对各品类增长表现带动较好;中长期来看,公司已进入新发展阶段,经营稳定性持续增强,确定性带来估值溢价可期。

  维持公司“买入”评级:2020 年一季度公司整体经营仅小幅下滑,且内销业务实现了正增长,表现较超预期;艰难之时的优质表现彰显公司经营的高效率及灵活性;后续来看,随着公司内部效率持续优化、高端新品占比稳步上行、渠道布局进一步完善及与Shark Ninja 协同发展效应显现,公司经营稳定性优势值得重视;预计公司2020、2021 年EPS分别为1.18、1.37 元,对应PE 分别28.08、24.14 倍,维持买入评级。

风险提示: 1、需求大幅不及市场预期;2、行业竞争加剧。

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