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九阳股份(002242)深度研究报告:内外兼修 小电龙头开启发展新篇章

发布时间:2020-05-12    研究机构:华创证券

九阳,从豆浆机到品质生活小家电。九阳股份(002242)成立于1994 年,主要从事健康饮食电器的研发、生产和销售,深耕小家电领域二十余载,国民健康品牌形象深入人心。公司成立之初以生产销售豆浆机产品为主,对单一品类依赖较大,随着公司战略及时调整,逐步开始培育营养煲、西式小家电等系列产品以扩充产品矩阵,多元化产品结构为公司贡献新的收入增长点,公司正在从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。盈利能力方面,自上市以来,公司毛利率相对保持稳定,随着公司深度精细化成本管理,优化产品设计,生产成本有望得到缩减;从收入端来看,公司持续推进价值登高战略,高端新品频出,有望带动整体产品结构优化,未来公司盈利能力有望保持较高水平。

短期逻辑:产品升级、渠道优化、架构调整,三轮动力助增长。1)产品升级:公司坚持进行横纵向品类拓展,多元化产品矩阵日益完善。一方面公司坚定把握在食品加工机品类的优势,通过技术创新进行产品纵向升级;另一方面公司不断扩充产品线横向拓展品类,推出迎合年轻消费群体需求的西式小家电系列。此外公司坚持推进“价值登高”和“价值营销”策略,助推产品结构持续升级,“SKY”高端系列产品投放市场效果良好。2)渠道优化:公司主动进行渠道优化调整,线下渠道方面,经销商扁平化叠加门店升级,助力品牌形象转型;线上渠道方面,公司电商收入保持高速增长,持续领跑行业及竞争对手,线上份额稳中有升;新兴渠道方面,公司积极搭建系统化直播体系,全员拥抱内容电商,引流获客成效显著。3)架构调整:公司股权结构高度集中,现金分红比例亮眼,高分红率为股东提供了较为稳定的股息收益。2019 年公司完成组织架构调整,由原先的总部+事业部的模式调整为BU 制,助力产品端持续推新。

长期逻辑:小电行业前景广阔,协同效应开启发展新篇章。我国小家电产品普及渗透率相对较低,消费升级趋势下推动小家电行业规模稳健增长。此外由于小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显,未来料将多细分龙头并存,随着线上流量红利消退,内容电商正逐步成为主流消费方式之一,九阳产品研发创新能力突出以及渠道运营经验丰富,作为龙头企业料将优先受益。此外,九阳携手SharkNinja 开启发展新篇章,SharkNinja 在美国小家电市场多个品类均占据龙头位置,九阳将借助Shark 的品牌优势以及自身渠道优势布局国内清洁电器领域,协同优势将为双方提供更多的发展空间。2019 年双方共同控股股东JS 环球生活在港股上市,未来协同效应深化可期,关联交易订单有望持续为九阳贡献收入增量。

投资建议:我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为1.22/1.38/1.57 元,对应PE 分别为27/24/21 倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至38.6 元(原:35 元),对应21 年28 倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。

风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称