九阳股份(002242.CN)

九阳股份(002242)2020年中报点评:内外双循环 助力中报收入超预期

时间:20-08-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

二季度收入业绩超预期。公司上半年实现营业收入45.59 亿元,同比增长8.87%,其中二季度收入28.56 亿元,同比增长19.64%;实现归母净利润4.18 亿元,同比增长2.90%,其中二季度归母净利润2.71 亿元,同比增长11.49%。上半年经营性现金流净额5.27 亿元,超出净利润绝对额,现金流表现良好。

打通内外双循环,收入表现超预期。1)核心品类价值登高,长尾小家电放量。公司去年围绕豆浆机、料理机和电饭煲核心单品发布SKY 新品后,今年系列主销价格带下沉至千元以内,进一步撬动主力销售市场,九阳上半年食品加工机(豆料榨)同比增长15%,营养煲剔除外销Foodi 后上半年收入降幅收窄至2%,我们继续看好下半年主力产品销售表现;上半年疫情催化下,公司西式电器收入同比增长35%,剔除Shark 贡献后增长22%,主要是烘培煎烤类厨房长尾产品放量,此外公司上半年其他主营业务同比增长115%,其中炊具品类收入破亿贡献较大,产品也从炒锅拓宽到煎锅、奶锅、陶瓷煲等。2)关联交易无惧疫情挑战。公司上半年关联交易Foodi 出口业务完成9232 万元,同比下降65%,主要是外销订单旺季在四季度,且上半年亚马逊PrimeDay 延期,预计全年目标5 亿元不会调整;Shark 中国区上半年销售收入1.35 亿元,同比大幅增长150%,受益于消毒杀菌功能的蒸汽拖把产品放量,我们预计全年Shark 贡献或达4-5 亿元。潮萌独奏助力品牌年轻化,电商收入占比继续提升。3)上半年公司潮萌系列继续增加hello Kitty、喜茶等跨界IP合作,推出主打年轻群体的三明治机、便携原汁机、养生壶、面条机、Mini 烤箱等,独奏子品牌针对单身人群覆盖炊具、厨电、清洁等全品类。分渠道来看,公司目前电商收入占比提升至60%以上,九阳线上厨具旗舰店、母婴旗舰店发力明显,我们预计上半年公司线上收入增长40%左右。

盈利能力持续提升,预收账款同比增长19%。公司毛利率同比上涨0.29 个百分点至32.62%,净利率持平略降。公司预收账款3 亿元,同比增长19%,表明经销商打款信心恢复较好。

维持买入投资评级。我们维持九阳股份(002242)2020-2022 年收入预测分别为106 亿元、123 亿元和141 亿元,分别同比增长13.4%、16.4%和13.8%,维持归母净利润预测分别为9.12亿元、10.75 亿元和12.54 亿元,分别同比增长10.7%、17.9%和16.7%,对应EPS 为1.19 元、1.40 元和1.63 元,对应PE 为37 倍、31 倍和27 倍。我们认为公司19 年以来战略调整成效显著,内外兼修经营持续向上,维持“买入”投资评级。