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九阳股份(002242)2020年中报点评:机制优势持续 Q2实现高质量增长

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

公司20Q2 收入同比+19.6%,归母净利润同比+11.5%,同时上半年经营现金流大幅提升197.9%,实现了高质量增长,疫情催化下厨房小家电及清洁电器呈现高增长态势,Shark 系列产品继续表现亮眼,预计下半年将持续高增。公司调整组织架构后市场快速反应能力增强,品类推新速度加快,渠道端线上积极拥抱直播种草等新流量,线下大力开展品牌店提升品牌形象,中长期稳定快速增长可期,维持“买入”评级。

上半年业绩略超预期,Q2 实现高质量增长。公司2020 年上半年实现营业收入45.6 亿元,同比+8.9%,实现归母净利润4.2 亿元,同比+2.9%,实现扣非归母净利润3.9 亿元,同比+4.1%,业绩表现略超预期。Q2 公司延续一季度积极利用内容种草、在线直播、短视频等新兴线上渠道进行营销推广,成效显著,Q2 实现营业收入28.6 亿元,同比+19.6%,实现归母净利润2.7 亿元,同比+11.5%,体现公司较强经营反应能力。上半年公司盈利增速低于收入增长,主要是线上营收比重较大,而线上价格竞争较为激烈影响毛利所致。

盈利水平保持稳定,经营现金流大幅提升。2020H1 公司毛利率略有提升,同比+0.3pcts,主要是毛利率相对较高的食品加工机系列以及西式电器系列占比增加,以及低毛利率的营养煲和关联交易代工生产占比下降所致。费用方面,销售费用率同比+0.5pcts,系直销运输费用增长较快,管理费用率同比-0.6pcts,研发费用率同比-0.2pcts,主要系受疫情影响办公差旅支出减少所致。公司上半年经营现金流大幅提升197.9%,一方面是线上占比增加,动销较好,故存货周转以及回款速度加快,另一方面是关联交易减少导致有关应收款减少。

宅经济提振厨房小家电需求,Shark 增速亮眼。疫情期间宅经济热度提升,消费者居家烹饪清洁需求提升使得行业呈现高增长态势。分品类来看,上半年食品加工机系列收入同比+14.58%,其中破壁机促销推广力度较大实现了较快增速,占整体营收比例近30%;西式电器系列同比+34.78%,主要是烘焙类产品销售较好;营养煲系列则有所下滑,同比-13.46%。Shark 清洁电器在国内市场反响热烈,合资子公司尚科宁家(中国)实现收入1.3 亿,同比增长150.5%,已超去年全年营收,下半年预期将持续高增。

组织架构调整增强快反能力,产品+渠道有望形成合力。公司于去年年初将事业部制调整至BU 制,创新力以及对市场快速反应能力显著增强,新品推出时间有效缩短。公司上半年不仅推出了早餐机、电热饭盒等众多品类小家电,还推出Linefriends、HelloKitty、皮卡丘等IP 联名系列产品,设计风格大幅改进并渐成套系化,上半年新品占比达30%左右。渠道方面,线上积极发力直播及内容社交电商等新媒介,增强粉丝运营提高品牌影响力,同时线下大力开展品牌购物中心店强化品牌形象,中长期看公司产品+渠道有望形成合力,助力实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。

风险因素。新品终端零售不达预期;新技术迭代周期偏长;渠道变革不确定性;Shark国内拓展不达预期;

投资建议。在组织架构调整背景下,公司迎合行业发展趋势,在产品端和渠道端都存在较大边际改善,中期有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。结合上半年经营情况,调整2020-2022 年EPS 预测至1.19/1.36/1.54 元(对应原预测为1.20/1.37/1.55 元),对应PE 34/30/26 倍,维持“买入”评级。