九阳股份(002242.CN)

九阳股份(002242):受让增资乐秀科技 个护领域布局落子

时间:21-02-09 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

九阳受让增资乐秀科技。公司公告,控股孙公司珠海横琴玖玖时光股权投资基金合伙企业拟以现金出资346.15 万元人民币受让卢玲女士持有乐秀科技0.35%的股权,并以现金1453.85 万元人民币增资乐秀科技,前述交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.42%股权。

按照增资对价计算,乐秀科技估值13.538 亿元,相较2020 年业绩静态PE 估值66 倍,PB 估值34 倍,PS 估值2.14 倍(2020 年度,乐秀科技实现营业收入6.32 亿元,同比增长95%,净利润2048 万元;截至2020 年12 月31 日,乐秀科技总资产3.1 亿元,净资产4003 万元),考虑到乐秀科技业务快速成长爆发潜力,支付对价基本合理。

乐秀科技深耕个护,九阳协同整合产业资源。乐秀科技作为小米生态链内专注研发和销售个人护理电器产品的公司,与九阳主营的家用电器产品形成战略上的有机结合,有利于公司整合产业资源。根据企查查分析,此前九阳董事长王旭宁个人参股乐秀科技10%的股权,此次完成横琴玖玖收入增资后,合计持股11.4239%,仅次于实际控制人喻金明持股36.6%(喻曾先后任职于松下、九阳、奔腾等公司,是奔腾电工个护电器的创始人,也是九阳净水事业部总经理、个护项目总监)。乐秀科技自2017 年4 月注册成立以来,旗下直白品牌聚焦个护领域的电吹风、卷发棒、电动牙刷等产品,对标戴森生产悦己黑科技个护小家电;乐秀品牌聚焦生活电器的无叶塔扇、循环风扇、除湿机、挂烫机等产品,此外乐秀科技也为小米品牌做代工。

九阳跨出厨房领域,清洁、个护落子布局可期。根据中国家用电器协会的预测,2020 年个护小家电市场规模超过300 亿元,回首过往跨品类过程,九阳2011 年通过收购进入净水领域、2018 年成功开拓炊具和清洁电器,此次九阳进入个护领域外延扩张具备基础。

公司股价在三季度业绩披露后回调幅度较大,市场主要担心毛利率大幅下降,除了出口关联交易有所拖累外,我们认为内销主要在于宅经济带动长尾低价产品销售、拉低客单价所致,从淘数据监测来看,九阳品牌2020 年均价同比下降19%,不过从2021 年1 月数据来看,均价同比转增6%。此外,内销高毛利的SKY、Shark 品类、IP 联名系列有望在2021年进一步扩大销售规模,对冲长尾低毛利产品对毛利率的负面影响。

维持买入投资评级。此次公司受让股份和增资乐秀科技规模较小,考虑到此前土地收储增厚公司非经常收益,我们上调公司2020 年归母净利润为9.52 亿元(原值为8.99 亿元),维持2021-2022 年归母净利润预测为10.53 亿元和12.14 亿元,分别同比增长15.5%、10.6%和15.3%,对应市盈率26 倍、24 倍和20 倍,维持买入投资评级。