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九阳股份(002242)深度报告:产品渠道双轮驱动 小电龙头扬帆起航

时间:2020-02-03    机构:民生证券

厨房小家电行业增速稳健,美苏九三家份额稳中有升

厨房小家电行业使用频率较高,需求相对确定,同时细分领域新品层出不穷,增长动力充足,行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示,2018年我国厨房小家电行业销售规模达544.6亿元,2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞争格局方面,美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争,产品线与渠道布局完备,份额领跑行业,保持稳中有升态势。

九阳多元化产品矩阵已现,清洁电器有望注入新增长点

九阳近年来积极扩充产品矩阵,豆浆机产品收入占比已不足三成,建立起以豆浆机、破壁机、电饭煲、西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵,增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同,拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场,全球化布局可期。

产品技术储备充足,高端产品引领差异化竞争

九阳产品技术储备充足,产品力领先市场,紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品,引领差异化竞争,另一方面带动公司整体产品结构优化,在毛利率较高的豆浆机产品占比下降的同时维持整体毛利率保持稳定。

渠道调整叠加门店升级,渠道实力承载高端产品放量

公司已于2018 年完成对经销商渠道的优化调整,实力较弱的经销商被清理,渠道实力得以提升的同时,配合Shopping Mall 店铺、品牌形象店铺等高端店铺的建设,渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。

投资建议

综上,预计2019-2021 年公司将实现归母净利润8.61/9.99/11.52 亿元,对应EPS1.12/1.30/1.50 元,PE23.9/20.6/17.9x。2019 年行业平均可比估值水平27.3x,考虑到公司产品矩阵完备,产品力领先市场,同时新品类有望持续开辟新增长点,表现持续优于行业,给予推荐评级。

风险提示

行业需求走弱,新品推进低于预期等。